F88 - một tay chơi cầm đồ thế hệ mới lên sàn UPCoM

Định giá không hề rẻ

F88 được định giá ban đầu ở mức 634.900 đồng/cổ phiếu, tương ứng mức vốn hóa khoảng 5.200 tỷ đồng (200 triệu USD).

Ngay phiên "lên sàn" 8/8, giá cổ phiếu F88 tăng 39,99% lên 888.800 đồng/cổ phiếu, tất cả đều gồm nhiều số 8 đến "bất ngờ". Nhờ đó, vốn hóa của Công ty, chỉ sau một phiên, tăng lên 7.345 tỷ đồng.

Với giá này, F88 đang giao dịch ở mức P/E 12,3 lần và P/B 2,7 lần, cao hơn mặt bằng chung của nhiều doanh nghiệp tài chính niêm yết trên sàn. Tuy nhiên, nhà đầu tư có lý do để kỳ vọng, bởi khả năng sinh lời ấn tượng của doanh nghiệp: ROA đạt 9,6% và ROE lên tới 27,5%.

Xét kết quả kinh doanh, lợi nhuận trước thuế 6 tháng đầu năm 2025 của F88 đạt 321 tỷ đồng, tăng tới 213% so với cùng kỳ, và hoàn thành gần một nửa kế hoạch năm. Trong quý II/2025 riêng lẻ, mức tăng còn ấn tượng hơn với 2205% svck, cho thấy mức nền thấp cùng hiệu quả vận hành cải thiện rõ rệt.

Không chỉ tăng trưởng mạnh về lợi nhuận, F88 cũng ghi nhận giải ngân mới đạt hơn 7.100 tỷ đồng trong nửa đầu năm, tăng 36% so với cùng kỳ. Tổng dư nợ đến hết tháng 6 đạt 5.572 tỷ đồng, trong đó 79% trên bảng cân đối và 21% ngoài bảng (hợp tác với ngân hàng).

F88 đi theo mô hình cho vay có tài sản đảm bảo, chủ yếu là xe máy, ô tô, hướng đến phân khúc khách hàng đại chúng, những người khó tiếp cận tín dụng ngân hàng.

Theo FiinGroup, quy mô thị trường cầm đồ tại Việt Nam lên tới 200.000 tỷ đồng, phần lớn vẫn nằm trong tay các tiệm truyền thống. Với 888 cửa hàng khắp cả nước và thị phần trên 2%, F88 đang là "tay chơi" dẫn đầu trong phân khúc hiện đại hóa hoạt động cầm cố.

Từ năm 2013 đến nay, F88 ghi nhận tốc độ tăng trưởng kép hàng năm ấn tượng: dư nợ và doanh thu tăng lần lượt 77% và 79%. Công ty tận dụng mạng lưới phân phối đa kênh, kết hợp ứng dụng số MyF88, chiếm 23,5% hợp đồng cho vay trong quý II/2025, so với chỉ 5% quý I/2025, để mở rộng tiếp cận khách hàng.

Mô hình doanh thu của F88 cũng rất đặc thù, với mức lãi suất hàng tháng từ 1,1%–1,6%, cộng thêm phí quản lý và thẩm định dao động 3,4–5,4%. Ngoài ra, Công ty có doanh thu từ bảo hiểm (chiếm khoảng 10% tổng doanh thu) và hợp tác với ngân hàng CIMB, cung cấp dịch vụ vay trực tiếp, có điều khoản mua lại khoản vay trễ hạn trên 89 ngày. Dư nợ liên kết với CIMB hiện ở mức 971 tỷ đồng.

Rủi ro và điểm cần lưu ý

Một trong những vấn đề then chốt với các doanh nghiệp hoạt động trong lĩnh vực cho vay cầm cố là chi phí vốn và khả năng kiểm soát nợ xấu. Cơ cấu vốn hiện tại của F88 cho thấy tỷ lệ nợ/vốn chủ sở hữu khá cao, ở mức 1,68x cuối năm 2024. Trong năm nay, F88 đã phát hành thêm 250 tỷ đồng trái phiếu và vay tín dụng 30 triệu USD từ đối tác nước ngoài với lãi suất 11,5–15%/năm, mức chi phí vốn cao so với ngành ngân hàng.

Mặt khá tích cực là, Công ty đã thể hiện chiến lược kiểm soát chi phí khá hiệu quả, với tỷ lệ CIR (chi phí hoạt động/doanh thu) giảm về 55% trong quý II, trong khi chi phí dự phòng và nợ xóa giảm 13% so với cùng kỳ.

Theo SSI Research, tỷ lệ xóa nợ trên tổng giải ngân các năm trước dao động từ 2–14%, cho thấy F88 đang tích cực áp dụng hệ thống chấm điểm tín dụng, lọc danh sách đen và quy trình thu hồi chặt chẽ.

Bên cạnh đó, kế hoạch tăng vốn điều lệ trong giai đoạn 2026–2027 là yếu tố quan trọng nhằm giảm tỷ lệ đòn bẩy tài chính về mức an toàn hơn (khoảng 1,2x).

Với nền tảng tăng trưởng mạnh mẽ, F88 đặt mục tiêu cả năm 2025 đạt 3.600 tỷ đồng doanh thu (+33% so với cùng kỳ năm 2024) và 673 tỷ đồng lợi nhuận trước thuế (+50%). Động lực tăng trưởng tiếp tục đến từ mở rộng hệ thống, phát triển kênh online, bán chéo bảo hiểm – tài chính, và triển khai mô hình ngân hàng đại lý với MB, VNPost, MWG...

Tuy nhiên, trong bối cảnh cạnh tranh ngày càng gay gắt từ các fintech, đối thủ truyền thống và cả nguy cơ siết chặt giám sát tín dụng tiêu dùng, F88 sẽ cần chứng minh năng lực quản trị rủi ro và duy trì hiệu suất tài chính bền vững.

F88 không chỉ là một “ngôi sao đang lên” trong lĩnh vực cầm đồ hiện đại mà còn là một câu chuyện tăng trưởng có chiều sâu và đầy tham vọng. Song, với đặc thù hoạt động nhiều đòn bẩy và tệp khách hàng nhạy cảm, nhà đầu tư cần tiếp tục theo dõi chặt chẽ quá trình thực thi chiến lược và quản trị rủi ro trong thời gian tới.