Chính sách tiền tệ Việt Nam khó nới lỏng trong năm 2026

Ảnh minh hoạ.

Bộ phận Nghiên cứu thị trường và Kinh tế toàn cầu của Ngân hàng UOB (Singapore) cho rằng, Ngân hàng Nhà nước Việt Nam (NHNN) nhiều khả năng sẽ giữ nguyên mặt bằng lãi suất điều hành, với lãi suất tái cấp vốn duy trì ở mức 4,50%. Đánh giá này được đưa ra trên cơ sở lạm phát đến nay chưa cho thấy dấu hiệu hạ nhiệt đáng kể, trong khi triển vọng tăng trưởng năm 2026 tiếp tục được nhìn nhận ở mức khả quan.

Trong 10 tháng năm 2025, lạm phát bình quân của Việt Nam đạt 3,3%, thấp hơn mức trung bình 3,6% của cả năm 2024 nhưng nhỉnh hơn mức 3,26% của năm 2023.

Áp lực lạm phát chủ yếu vẫn đến từ một số nhóm chi phí lớn, đặc biệt là nhóm nhà ở và vật liệu xây dựng, với mức tăng bình quân 6,2% so với cùng kỳ, chiếm tỷ trọng 18,8% trong rổ tính CPI. Nhóm y tế ghi nhận mức tăng mạnh hơn, bình quân lên tới 17%, chiếm tỷ trọng 5,4%.

Theo kết quả điều tra thống kê về kỳ vọng lạm phát đối với các TCTD và chi nhánh ngân hàng nước ngoài tại Việt Nam do NHNN vừa công bố, lạm phát bình quân năm 2025 dự báo ở mức 3,33% so với bình quân năm 2024, năm 2026 mức dự báo này là 3,77%.

UOB nhận định, trong bối cảnh các nhóm chi phí thiết yếu tiếp tục neo ở mức cao, cùng với triển vọng tăng trưởng tích cực của nền kinh tế và áp lực mất giá dai dẳng của đồng Việt Nam, dư địa để NHNN nới lỏng chính sách tiền tệ là không lớn.

Do đó, UOB kỳ vọng NHNN sẽ duy trì ổn định lãi suất tái cấp vốn ở mức 4,50%.

Ở lĩnh vực tiền tệ, UOB dự báo đồng Việt Nam sẽ tiếp tục chịu áp lực trong thời gian tới. Đồng VND đang tiến tới năm thứ tư liên tiếp giảm giá so với USD. Dù các yếu tố bất định liên quan đến chính sách thuế quan tiếp tục gây áp lực lên tâm lý thị trường, tăng trưởng GDP cao hơn kỳ vọng trong năm qua đã góp phần hạn chế đà mất giá của VND.

Tính từ đầu năm đến nay, mức giảm giá của VND chỉ khoảng 3,5%, tương đương với các năm trước.

Biến động tỷ giá được UOB đánh giá là vẫn nằm trong tầm kiểm soát, nhờ NHNN duy trì lãi suất điều hành ở mức 4,5% trong suốt năm và chủ động thực hiện các biện pháp can thiệp ngoại hối nhằm giảm thiểu những biến động mạnh trên thị trường.

Bước sang năm 2026, UOB giữ quan điểm thận trọng đối với VND, cho rằng VND sẽ tiếp tục diễn biến kém tích cực hơn so với các đồng tiền trong khu vực, dù USD dự báo giảm nhẹ trong bối cảnh chung.

Theo kịch bản của UOB, tỷ giá USD/VND trong quý I/2026 có thể ở mức 26.300 VND/USD, sau đó giảm dần xuống 26.100 VND/USD trong quý II, 26.000 VND/USD trong quý III và 25.900 VND/USD vào quý IV/2026.

Trên thị trường quốc tế, UOB tiếp tục duy trì kịch bản đồng USD suy yếu trong năm 2026. Động lực chính đến từ kỳ vọng Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) sẽ tiếp tục nới lỏng chính sách tiền tệ. Bên cạnh đó, các rủi ro chính trị có thể quay trở lại và trở thành yếu tố gây áp lực giảm giá lên USD trong các tháng tới.

Theo UOB, việc nhiệm kỳ Chủ tịch Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) của ông Jerome Powell kết thúc vào tháng 5/2026 có thể khiến thị trường sớm bắt đầu định giá khả năng người kế nhiệm sẽ có quan điểm mềm mỏng hơn về lãi suất, phù hợp với ưu tiên của chính quyền Tổng thống Donald Trump trong việc duy trì mặt bằng lãi suất thấp. Kịch bản này được cho là sẽ củng cố kỳ vọng về mức lãi suất điều hành cuối chu kỳ thấp hơn, qua đó kéo dài xu hướng suy yếu của USD.

Dự báo mới nhất của UOB cho thấy chỉ số DXY có thể giảm xuống 98,2 trong quý I/2026, 97,3 trong quý II, 96,5 trong quý III và 95,7 vào quý IV/2026.

Tuy nhiên, ngân hàng này cũng lưu ý rằng tốc độ giảm giá của USD có thể bị kìm hãm bởi lạm phát tại Mỹ vẫn duy trì trên mục tiêu 2% của Fed, cùng với các yếu tố cuối chu kỳ khi đường cong OIS (hợp đồng hoán đổi lãi suất qua đêm)đã phần nào phản ánh kỳ vọng này.

Trong bối cảnh đó, UOB tiếp tục duy trì triển vọng tích cực đối với các đồng tiền chủ chốt khác so với USD, với dự báo EUR/USD, GBP/USD, AUD/USD và USD/JPY sẽ kết thúc quý IV/2026 lần lượt ở các mức 1,20; 1,37; 0,69 và 146.

Đối với thị trường vàng, UOB đánh giá xu hướng tăng mạnh nhiều khả năng sẽ tiếp diễn sang năm 2026. Các yếu tố hỗ trợ đà tăng của vàng trong thời gian qua vẫn đang hiện hữu, đặc biệt là vai trò của vàng như một tài sản trú ẩn an toàn và công cụ đa dạng hóa danh mục đầu tư.

Hoạt động tích lũy vàng trên các sàn giao dịch lớn như COMEX (Mỹ) và SHFE (Thượng Hải – Trung Quốc) được ghi nhận vẫn ở mức cao, trong khi dòng vốn vào các quỹ ETF (quỹ hoán đổi danh mục) vàng tiếp tục duy trì tích cực. Ở cấp độ quốc gia, làn sóng tăng cường dự trữ vàng của các ngân hàng trung ương trên toàn cầu chưa có dấu hiệu chững lại...

Theo UOB, trừ khi các yếu tố nền tảng này thay đổi, giá vàng nhiều khả năng sẽ tiếp tục duy trì đà tăng mạnh theo xu hướng hiện tại. Trên cơ sở đó, ngân hàng này điều chỉnh tăng dự báo giá vàng lên mức 4.300 USD/ounce trong quý I/2026, 4.400 USD/ounce trong quý II, 4.500 USD/ ounce trong quý III và 4.600 USD/ ounce vào quý IV/2026.