Hòa Phát lãi gấp đôi, chất lượng tăng trưởng đến từ đâu?

Đà giảm gần đây của giá HRC cho thấy điều kiện thị trường đang kém thuận lợi hơn so với nửa đầu năm Ảnh: Hòa Phát

Lợi nhuận cốt lõi tăng gần 50%

Theo báo cáo tài chính hợp nhất, Công ty cổ phần Tập đoàn Hòa Phát (HOSE: HPG) ghi nhận doanh thu thuần 108.060 tỷ đồng trong 6 tháng đầu năm 2026, tăng 47% so với cùng kỳ. Lợi nhuận sau thuế đạt khoảng 15.480 tỷ đồng, tăng hơn 103% và hoàn thành trên 70% kế hoạch năm.

Mức tăng gấp đôi của lợi nhuận có sự đóng góp lớn từ khoản thu nhập không thường xuyên liên quan đến giao dịch chuyển nhượng vốn tại dự án bất động sản Phố Nối, Hưng Yên, trong quý I/2026. Tại Đại hội đồng cổ đông thường niên tháng 4/2026, Chủ tịch Hòa Phát Trần Đình Long cho biết, trong hơn 9.000 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế quý I, khoảng 3.800 tỷ đồng đến từ giao dịch này.

Sau khi loại trừ khoản lãi từ thoái vốn bất động sản, lợi nhuận điều chỉnh của Hòa Phát đạt khoảng 11.378 tỷ đồng trong nửa đầu năm, tăng 49,7% so với cùng kỳ. Con số này thấp hơn nhiều tốc độ tăng trưởng lợi nhuận báo cáo, nhưng phản ánh rõ hơn sức khỏe của hoạt động kinh doanh thường xuyên.

Thép tiếp tục là “xương sống” lợi nhuận của Tập đoàn - Ảnh có hỗ trợ của AI.

Cơ cấu lợi nhuận cũng cho thấy thép tiếp tục là “xương sống” của Tập đoàn. Trong 6 tháng, mảng thép mang về 104.295 tỷ đồng doanh thu, tăng 51,3%, chiếm gần 97% doanh thu hợp nhất. Lợi nhuận hoạt động của mảng này đạt 11.882 tỷ đồng, tăng 64% và đóng góp phần lớn kết quả kinh doanh cốt lõi.

Ngược lại, bất động sản chỉ ghi nhận 479 tỷ đồng doanh thu nhưng lợi nhuận hoạt động lên tới 5.267 tỷ đồng, gấp hơn 10 lần cùng kỳ, chủ yếu nhờ giao dịch tại Phố Nối. Sự chênh lệch lớn giữa doanh thu và lợi nhuận cho thấy đây chưa phải nguồn thu có thể lặp lại đều đặn, bởi kết quả phụ thuộc vào thời điểm bàn giao hoặc chuyển nhượng từng dự án.

Quý II/2026, khi không còn khoản thu nhập đột biến, phản ánh rõ hơn hiệu quả vận hành của Hòa Phát. Doanh thu đạt 55.159 tỷ đồng, tăng 53,6% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng đạt khoảng 6.400 tỷ đồng, tăng gần 50%. Lợi nhuận gộp tăng 59,2%, lên 10.488 tỷ đồng, đưa biên lợi nhuận gộp từ 18,4% lên 19%.

Doanh thu mảng thép trong quý II đạt khoảng 53.436 tỷ đồng, tăng 59,4%. Tăng trưởng được thúc đẩy đồng thời bởi sản lượng và giá bán. Tổng sản lượng tiêu thụ đạt khoảng 3,8 triệu tấn, tăng 26,9%; trong đó, HRC tăng 64%, chiếm hơn một nửa tổng sản lượng, còn thép xây dựng đạt 1,3 triệu tấn, tăng 2,4%.

Theo Mirae Asset, khu liên hợp gang thép Hòa Phát Dung Quất 2 là động lực quan trọng của Hòa Phát. Công suất thép thô toàn hệ thống trong quý II được ước tính đạt 94%; riêng dây chuyền HRC tại Dung Quất 2 vận hành khoảng 88%, tăng mạnh so với mức 55% trong quý I. Khi sản lượng được nâng lên, chi phí cố định được phân bổ trên số lượng sản phẩm lớn hơn, qua đó hỗ trợ biên lợi nhuận.

Biên lợi nhuận hoạt động mảng thép quý II được ước tính đạt 12,5%, tăng 2,2 điểm phần trăm so với quý trước và là mức cao nhất kể từ năm 2022. Lợi nhuận hoạt động của mảng thép theo đó đạt khoảng 6.674 tỷ đồng, tăng 65,9%, đóng góp 93% lợi nhuận hoạt động hợp nhất.

Vị thế của Hòa Phát trên thị trường HRC cũng được củng cố. Sản lượng HRC bán ra trong 6 tháng đạt gần 3,4 triệu tấn, tăng 56,6%. Thị phần nội địa bình quân đạt 35,2%; riêng quý II tăng lên 40,5%, lần đầu vượt thị phần của thép HRC nhập khẩu. Với thép xây dựng, doanh nghiệp duy trì khoảng một phần ba thị trường nội địa.

Nửa cuối năm bớt thuận lợi

Dù nâng dự báo kết quả cả năm, Mirae Asset cho rằng giai đoạn thuận lợi nhất của chu kỳ có thể đã đi qua. Công ty chứng khoán này dự báo doanh thu Hòa Phát năm 2026 đạt 204.009 tỷ đồng, tăng 30,7%; lợi nhuận ròng đạt 26.129 tỷ đồng, tăng 69,1%. Như vậy, doanh nghiệp có khả năng vượt kế hoạch lợi nhuận 22.000 tỷ đồng được Đại hội đồng cổ đông giao.

Tuy nhiên, lợi nhuận quý III có thể giảm so với quý II do nhu cầu bước vào mùa thấp điểm, trong khi giá thép và chênh lệch giữa giá bán với chi phí nguyên liệu thu hẹp. Giá HRC giao kỳ hạn tháng 7, 8 và 9 của Hòa Phát đã giảm lần lượt 2,2%, 8% và 10,2% so với mức đỉnh tháng 6.

Định giá cổ phiếu HPG. Nguồn: Mirae Asset.

Trong khi giá bán đi xuống, giá than luyện cốc có thể neo cao do nguồn cung tại Australia thắt chặt và nhu cầu nhập khẩu của Trung Quốc gia tăng. Diễn biến trái chiều này có nguy cơ bào mòn biên lợi nhuận, nhất là khi Dung Quất 2 bước qua giai đoạn chạy thử thuận lợi và phải phản ánh đầy đủ hơn chi phí vận hành.

Áp lực tài chính cũng bắt đầu hiện rõ. Chi phí lãi vay quý II đạt khoảng 1.520 tỷ đồng, gấp gần 3,5 lần cùng kỳ. Khi các hạng mục Dung Quất 2 đi vào hoạt động, phần lãi vay trước đây được vốn hóa sẽ dần được ghi nhận trực tiếp vào chi phí. Bên cạnh đó, doanh nghiệp còn phải hấp thụ khấu hao lớn từ hệ thống công suất mới.

Đến cuối tháng 6/2026, tổng tài sản Hòa Phát đạt 278.930 tỷ đồng, tổng dư nợ vay và nợ thuê tài chính khoảng 98.530 tỷ đồng. Dòng tiền kinh doanh cải thiện lên 12.070 tỷ đồng, song dòng tiền đầu tư âm 13.867 tỷ đồng, phản ánh nhu cầu vốn vẫn cao.

Trong trung hạn, dư địa tăng trưởng đến từ Nhà máy sản xuất ray và thép đặc biệt công suất 700.000 tấn mỗi năm, dự kiến vận hành từ quý I/2027, cùng Nhà máy thép chất lượng cao công suất 500.000 tấn mỗi năm. Các dự án mở ra cơ hội tham gia sâu hơn vào chuỗi cung ứng đường sắt, cơ khí chế tạo, ô tô và công nghiệp hỗ trợ, nhưng hiệu quả thực tế còn phụ thuộc tiến độ đầu tư và khả năng tiêu thụ sản phẩm.

Mirae Asset duy trì khuyến nghị “Mua” đối với HPG, song hạ giá mục tiêu từ 31.800 đồng xuống 30.000 đồng/cổ phiếu. Mức định giá mới dựa trên P/B mục tiêu 1,56 lần, tương ứng trung vị 5 năm, thay vì 1,75 lần trước đó. Việc điều chỉnh cho thấy triển vọng lợi nhuận vẫn tích cực, nhưng mức độ hỗ trợ từ chu kỳ hàng hóa đã giảm.