Cổ phiếu TCB còn dư địa?

Hệ sinh thái tài chính đang giúp Techcombank mở rộng nguồn thu, qua đó giảm bớt sự phụ thuộc vào chênh lệch lãi suất.

Lợi nhuận tăng nhưng áp lực trên bảng cân đối lớn dần

Ngân hàng TMCP Kỹ Thương Việt Nam (Techcombank, HOSE: TCB) kết thúc nửa đầu năm 2026 với lợi nhuận trước thuế hợp nhất đạt 18.540 tỷ đồng, tăng 22,5% so với cùng kỳ. Riêng quý II, lợi nhuận trước thuế đạt 9.670 tỷ đồng, tăng 22,4% và cao hơn mức 8.870 tỷ đồng của quý đầu năm.

Kết quả này được hình thành từ sự cải thiện đồng thời của thu nhập lãi và nguồn thu ngoài lãi. Trong quý II, thu nhập lãi thuần đạt 10.763 tỷ đồng, tăng 17,8% so với cùng kỳ và 13% so với quý trước. Lũy kế 6 tháng, chỉ tiêu này đạt 20.285 tỷ đồng, tăng 16,3%.

Thu nhập thuần ngoài lãi đạt 4.179 tỷ đồng trong quý II, tăng gần 16% so với cùng kỳ. Trong đó, thu nhập phí thuần đạt khoảng 3.700 tỷ đồng, tăng 74%, được hỗ trợ bởi phí dịch vụ ngân hàng đầu tư, bancassurance và thư tín dụng.

Phí ngân hàng đầu tư tăng 83% so với quý trước, bancassurance tăng 36% và phí thư tín dụng tăng 6%. Giá trị trái phiếu doanh nghiệp do TCX phân phối đạt 59.000 tỷ đồng, cao hơn 127% so với cùng kỳ. Kết quả này cho thấy hệ sinh thái tài chính đang giúp Techcombank mở rộng nguồn thu, qua đó giảm bớt sự phụ thuộc vào chênh lệch lãi suất.

Một yếu tố khác hỗ trợ lợi nhuận là chi phí dự phòng giảm 35,7% trong quý II, còn 652 tỷ đồng. Chi phí tín dụng theo đó hạ từ 0,48% trong quý I xuống 0,32%. Tính chung 6 tháng, chi phí dự phòng giảm 24,6%, trong khi tổng thu nhập hoạt động tăng 17,5%.

Ở chiều ngược lại, chi phí hoạt động quý II tăng 20,6%, lên 4.620 tỷ đồng. Tỷ lệ chi phí trên thu nhập (CIR) tăng từ 28,3% trong quý I lên 30,9%, cho thấy ngân hàng vẫn phải cân đối giữa yêu cầu mở rộng hoạt động và kiểm soát hiệu quả vận hành.

Tín dụng tiếp tục là động lực tăng trưởng chính. Đến cuối tháng 6/2026, tổng dư nợ tín dụng của Techcombank đạt 949.434 tỷ đồng, tăng 15,2% so với đầu năm và 11,2% trong riêng quý II. Mức tăng chủ yếu đến từ trái phiếu doanh nghiệp, chủ đầu tư bất động sản, sản xuất, thương mại và dịch vụ tài chính.

Danh mục trái phiếu doanh nghiệp tăng khoảng 45.400 tỷ đồng trong quý II, chủ yếu liên quan đến hoạt động bảo lãnh phát hành của TCX. Dư nợ đối với các chủ đầu tư bất động sản tăng 13.500 tỷ đồng. Diễn biến này tạo dư địa thu nhập nhưng cũng làm mức độ nhạy cảm của ngân hàng với thị trường bất động sản và trái phiếu doanh nghiệp tiếp tục ở mức cao.

Trong khi tín dụng tăng nhanh, tổng huy động mới tăng 4,8% so với đầu năm, đạt 874.528 tỷ đồng. Tỷ lệ cho vay trên huy động thuần tăng từ 98,8% cuối năm 2025 lên 108,6%. Tỷ lệ vốn ngắn hạn được sử dụng cho vay trung và dài hạn cũng tăng lên 27,8%.

Việc tối ưu bảng cân đối giúp biên lãi ròng (NIM) quý II phục hồi lên 3,7%, tăng 29 điểm cơ bản so với quý trước. Tuy nhiên, nếu loại trừ phần thu nhập từ chứng khoán nợ, mức cải thiện thực chất của NIM chỉ khoảng 10-12 điểm cơ bản. Khoảng cách giữa tăng trưởng tín dụng và huy động vì vậy có thể gây thêm sức ép lên chi phí vốn trong nửa cuối năm.

Phân khúc cho vay mua nhà cũng xuất hiện dấu hiệu chững lại. Dư nợ mua nhà giảm 1,4% so với quý trước do khách hàng trả nợ trước hạn khoảng 19.100 tỷ đồng, cao hơn mức giải ngân mới 18.600 tỷ đồng. Mặt bằng lãi suất cao đang ảnh hưởng đến khả năng chi trả và tâm lý của người mua, nhất là tại thị trường nhà ở cao cấp.

Tỷ lệ nợ xấu cuối quý II được giữ ở mức 1,08%, gần như đi ngang so với đầu năm. Tuy nhiên, giá trị nợ xấu và nợ nhóm 2 lần lượt tăng 5,5% và 3,7% so với quý trước. Nợ xấu bán lẻ, chủ yếu liên quan đến cho vay mua nhà, chiếm tới 88% tổng nợ xấu. Tỷ lệ nợ xấu ổn định một phần nhờ mẫu số dư nợ tăng nhanh, thay vì nợ xấu tuyệt đối giảm.

Techcombank vẫn sở hữu bộ đệm dự phòng tương đối tốt, với tỷ lệ bao phủ nợ xấu đạt 125,6% và hệ số an toàn vốn khoảng 15%. Đây là cơ sở để ngân hàng ứng phó nếu chất lượng tài sản chịu thêm áp lực trong các quý tới.

Định giá TCB hấp dẫn nhưng chưa hết yếu tố chiết khấu

Theo SSI Research, dự báo lợi nhuận trước thuế Techcombank năm 2026 đạt khoảng 37.763 tỷ đồng, tăng 16,1%; năm 2027 đạt 43.520 tỷ đồng, tăng 15,2%. Tăng trưởng tín dụng được dự báo đạt gần 20% mỗi năm trong giai đoạn 2026-2027.

Triển vọng lợi nhuận được hỗ trợ bởi cơ cấu thu nhập đa dạng và khả năng khai thác hệ sinh thái khách hàng. Việc các doanh nghiệp lớn tham gia nhiều dự án hạ tầng, đô thị có thể tạo thêm nhu cầu tư vấn, phát hành và phân phối trái phiếu, thanh toán quốc tế cũng như cấp tín dụng.

Tuy nhiên, tài trợ các dự án hạ tầng quy mô lớn thường có biên lợi nhuận thấp hơn. SSI Research dự báo NIM của Techcombank giảm từ 3,75% năm 2025 xuống 3,61% năm 2026 và 3,47% năm 2027. Tỷ lệ nợ xấu có thể tăng lên lần lượt 1,15% và 1,20%.

Tại mức giá 31.000 đồng trong phiên 11/8, cổ phiếu TCB giao dịch với P/B dự phóng năm 2026 khoảng 1,13 lần và P/E khoảng 7,4 lần. Mức P/B này thấp hơn bình quân lịch sử 1,31 lần, trong khi ROE dự kiến duy trì quanh 15,5% và CAR ở vùng 14-15%.

SSI Research duy trì khuyến nghị “khả quan”, với giá mục tiêu 12 tháng là 37.400 đồng/cổ phiếu, tương ứng dư địa tăng khoảng 20,6% so với mức giá tham chiếu trong báo cáo. Dù vậy, đơn vị phân tích đã giảm hệ số P/B mục tiêu từ 1,4 lần xuống 1,2 lần để phản ánh rủi ro từ thị trường bất động sản, khả năng NIM thu hẹp và chất lượng tài sản.

Như vậy, vùng định giá hiện tại phản ánh một phần những lo ngại về Techcombank, song khả năng tái định giá của TCB sẽ phụ thuộc vào chất lượng tăng trưởng trong các quý tới. Thị trường cần thêm bằng chứng rằng nguồn thu phí có thể duy trì tốc độ cao, huy động vốn theo kịp tín dụng và nợ xấu bán lẻ được kiểm soát.