Vì sao VDSC vẫn giữ vùng định giá VN-Index 1.647 - 2.246 điểm?

Vùng định giá VN-Index gắn với triển vọng tăng trưởng.

Thanh khoản thị trường chứng khoán duy trì ở mức thấp trong nhiều tuần liên tiếp, mặt bằng lãi suất chưa cho thấy khả năng giảm nhanh, trong khi khối ngoại vẫn kéo dài chuỗi bán ròng. Những yếu tố này khiến tâm lý thận trọng tiếp tục bao trùm thị trường và phần nào lý giải vì sao VN-Index chủ yếu dao động trong biên độ hẹp thời gian qua.

Việc giữ nguyên vùng định giá cho thấy VDSC không chỉ nhìn vào những biến động ngắn hạn của dòng tiền hay diễn biến giao dịch từng tháng, mà đang đánh giá triển vọng thị trường trên nền tảng các yếu tố trung và dài hạn. Trong báo cáo triển vọng tháng 6, công ty chứng khoán này cho rằng động lực tăng trưởng của nền kinh tế, khả năng cải thiện lợi nhuận doanh nghiệp và sự tham gia của nhà đầu tư vẫn là những yếu tố đáng chú ý đối với triển vọng thị trường.

Thị trường đã trải qua giai đoạn điều chỉnh kỳ vọng

Một trong những cơ sở quan trọng nhất khiến VDSC tiếp tục duy trì quan điểm tích cực với thị trường chứng khoán nằm ở câu chuyện định giá.

Từ đầu năm đến nay, thị trường không thiếu những yếu tố khiến nhà đầu tư thận trọng. Thanh khoản trên HOSE trong tháng 4 và tháng 5 xuống mức thấp nhất kể từ đầu năm. Dòng tiền có xu hướng lựa chọn cơ hội thay vì lan tỏa rộng trên toàn thị trường. Nhiều nhóm ngành ghi nhận diễn biến kém tích cực, trong khi khối ngoại tiếp tục duy trì trạng thái bán ròng.

Bức tranh đó phản ánh quá trình điều chỉnh kỳ vọng đáng kể của thị trường. Trong bối cảnh lãi suất duy trì ở mức cao hơn giai đoạn 2023-2024, cùng những biến động liên quan đến tỷ giá và môi trường lãi suất quốc tế, nhà đầu tư không còn sẵn sàng trả mức định giá cao như trước.

Dữ liệu của VDSC cho thấy P/E của VN-Index vào cuối tháng 5 ở mức khoảng 14,1 lần. Trong khi đó, vùng định giá mục tiêu trung hạn của chỉ số được xây dựng trên cơ sở P/E điều chỉnh dao động từ 12,1 lần đến 16,3 lần, tương ứng vùng điểm số 1.647 - 2.246 điểm. So với dải định giá này, thị trường hiện đang giao dịch quanh vùng trung vị.

Từ cơ sở trên, VDSC cho rằng dư địa biến động của VN-Index trong trung hạn sẽ phụ thuộc nhiều hơn vào khả năng tăng trưởng lợi nhuận doanh nghiệp thay vì chỉ đến từ sự thay đổi của hệ số định giá. Theo công ty chứng khoán này, trọng tâm không nằm ở việc lãi suất còn cao hay thanh khoản còn thấp, mà ở mức độ những yếu tố đó đã được phản ánh vào giá cổ phiếu.

Theo cách tiếp cận này, khi phần lớn các yếu tố bất lợi đã được thị trường nhận diện và chiết khấu, dư địa giảm thêm của chỉ số do các rủi ro đã biết có thể không còn lớn như giai đoạn nhà đầu tư mới bắt đầu điều chỉnh kỳ vọng.

Triển vọng tăng trưởng vẫn là nền tảng cho kịch bản trung hạn

Khác với cách tiếp cận tập trung vào diễn biến ngắn hạn, VDSC đánh giá triển vọng thị trường trên cơ sở các động lực tăng trưởng trong trung hạn.

Theo đó, một trong những cơ sở quan trọng giúp duy trì vùng định giá mục tiêu cho VN-Index là triển vọng tăng trưởng của nền kinh tế Việt Nam trong những năm tới. Chính phủ đang theo đuổi mục tiêu tăng trưởng GDP ở mức cao trong giai đoạn 2026-2030, đồng thời triển khai nhiều giải pháp nhằm thúc đẩy đầu tư, hỗ trợ hoạt động sản xuất kinh doanh và tháo gỡ các điểm nghẽn của nền kinh tế.

Đối với thị trường chứng khoán, ý nghĩa của các chính sách này không chỉ nằm ở tốc độ tăng trưởng GDP mà còn ở khả năng cải thiện kết quả kinh doanh của doanh nghiệp niêm yết.

Theo VDSC, trong khi thị trường đã phản ánh khá nhiều rủi ro liên quan đến lãi suất và thanh khoản, giá cổ phiếu hiện chưa phản ánh đầy đủ khả năng duy trì tăng trưởng lợi nhuận của doanh nghiệp niêm yết trong giai đoạn tới.

Vì vậy, thay vì chỉ tập trung vào các yếu tố ngắn hạn như lãi suất hay dòng vốn, VDSC lựa chọn đặt trọng tâm vào triển vọng tăng trưởng dài hạn của nền kinh tế và khu vực doanh nghiệp.

Dòng tiền nhà đầu tư vẫn là một bệ đỡ của thị trường

Một điểm đáng chú ý khác trong báo cáo là đánh giá của VDSC về sự tham gia của nhà đầu tư trên thị trường.

Trong thời gian qua, hoạt động bán ròng của khối ngoại thường được xem là một trong những yếu tố gây áp lực lên tâm lý nhà đầu tư. Tuy nhiên, VDSC cho rằng hoạt động bán ròng trên thị trường thứ cấp không đồng nghĩa mức độ quan tâm của nhà đầu tư đối với thị trường Việt Nam suy giảm.

Theo dữ liệu được công ty chứng khoán này dẫn chiếu, số lượng tài khoản mở mới của nhà đầu tư nước ngoài đã tăng quý thứ ba liên tiếp. Trong khi đó, số lượng tài khoản mở mới của nhà đầu tư trong nước vẫn duy trì ở vùng cao so với giai đoạn từ quý III/2022 đến quý I/2026.

Những con số này cho thấy sức hấp dẫn của thị trường chứng khoán Việt Nam chưa suy giảm, bất chấp các biến động ngắn hạn. Việc nhà đầu tư tiếp tục tham gia thị trường đồng nghĩa nguồn cầu tiềm năng vẫn đang được duy trì, tạo nền tảng cho thanh khoản và khả năng hấp thụ nguồn cung trong trung và dài hạn.

Đây cũng là một trong những lý do khiến VDSC tiếp tục nhìn nhận tích cực về triển vọng thị trường, dù thừa nhận môi trường hiện tại vẫn còn nhiều thách thức.

Dù duy trì vùng định giá mục tiêu 1.647 - 2.246 điểm cho VN-Index trong trung hạn, VDSC không cho rằng đây là giai đoạn phù hợp để theo đuổi các quyết định đầu tư mang tính cảm xúc. Theo công ty, điều kiện thị trường hiện nay chưa thuận lợi cho các chiến lược FOMO hoặc sử dụng đòn bẩy ở mức cao.

Thay vào đó, cơ hội được nhắc đến chủ yếu dành cho nhóm nhà đầu tư có tầm nhìn dài hạn và nguồn vốn đầu tư ổn định. Theo đánh giá của VDSC, trong bối cảnh lãi suất có thể đang tiệm cận vùng đỉnh và nhiều rủi ro đã được phản ánh vào giá cổ phiếu, giai đoạn hiện nay có thể phù hợp hơn với chiến lược tích lũy từng bước những doanh nghiệp đang giao dịch dưới giá trị nội tại. Đây cũng là cơ sở để VDSC tiếp tục duy trì vùng định giá mục tiêu 1.647 - 2.246 điểm đối với VN-Index trong trung hạn.