 |
| Năm 2025 đang dần khép lại với những tín hiệu nền tảng từ thị trường chứng khoán |
Định giá trong khu vực: Vùng hợp lý đi cùng nền tảng lợi nhuận
Nhìn vào bức tranh cuối năm 2025, các chuyên gia Mirae Asset Research cho biết, một trong những điểm đáng chú ý nhất là mặt bằng định giá của TTCK đã quay lại vùng cân bằng hơn. Hệ số P/E (mức giá thị trường tính trên mỗi đồng lợi nhuận của doanh nghiệp) ở quanh 16,9 lần, thấp hơn nhiều so với vùng đỉnh trên 20 lần trong các chu kỳ trước và thấp hơn tương đối so với các thị trường như Mỹ hay Ấn Độ. Điều này cho thấy thị trường Việt Nam không còn ở trạng thái bị “kéo căng” về định giá.
Mirae Asset Research nhấn mạnh rằng P/E hiện tại được xem là “hấp dẫn khi đặt cạnh nhiều thị trường khác, nhờ tăng trưởng lợi nhuận (EPS) và mức sinh lời trên vốn chủ (ROE) duy trì tương đối cao.” Khác với giai đoạn định giá tăng nhanh do dòng tiền ngắn hạn, mức định giá hiện nay được nâng đỡ bởi nền lợi nhuận doanh nghiệp thực chất hơn.
Dưới góc nhìn chu kỳ, các chuyên gia cho rằng P/E hiện còn cách xa dải +1SD và +2SD (các ngưỡng định giá cao hơn trung bình lịch sử một và hai độ lệch chuẩn) - những vùng thường phát tín hiệu cảnh báo khi thị trường tiến vào giai đoạn tăng nóng. Việc VN-Index đứng dưới các vùng này cho thấy định giá vẫn còn dư địa, đồng thời giảm áp lực tâm lý thường xuất hiện trong các chu kỳ thị trường bị đẩy lên quá nhanh.
Xét từ góc độ nhà đầu tư, Mirae Asset Research nhấn mạnh, việc định giá quay lại vùng cân bằng mang ý nghĩa quan trọng: TTCK Việt Nam có mặt bằng giá hợp lý để hấp thụ kỳ vọng lợi nhuận mới, thay vì phải vận động trong trạng thái bị “định giá đè nặng” như một số thị trường mới nổi khác.
 |
| Nguồn: Phòng phân tích Chứng khoán Mirae Asset Việt Nam tổng hợp. Dữ liệu từ Bloomberg, cập nhật tới 5/12/2025. |
Tăng trưởng EPS lan tỏa: Lợi nhuận chuyển từ “tập trung” sang “đồng đều”
Tín hiệu nền tảng thứ hai - và cũng là yếu tố quan trọng bậc nhất cho một chu kỳ tăng mới của TTCK – nằm ở sự lan tỏa của tăng trưởng lợi nhuận. Phân tích theo chuẩn GICS (chuẩn phân loại ngành được các thị trường toàn cầu sử dụng), lợi nhuận doanh nghiệp đang chuyển biến theo hướng bền vững hơn khi không còn phụ thuộc vào một vài nhóm ngành, mà xuất hiện sự cải thiện ở nhiều lĩnh vực.
Trụ cột quan trọng nhất vẫn là nhóm ngân hàng. Nhờ tín dụng tăng trở lại, biên lãi ròng - phần chênh lệch giữa lãi cho vay và chi phí vốn - được kiểm soát tốt, cùng chất lượng tài sản ổn định, lợi nhuận của nhóm này duy trì mức tăng ổn định trong hai năm 2024 - 2025. Vì ngân hàng chiếm tỷ trọng vốn hóa lớn, sự ổn định này tạo ra xương sống quan trọng cho EPS toàn thị trường.
Điều khác biệt so với các chu kỳ trước là ngày càng nhiều ngành đóng góp vào tăng trưởng chung. Ở bất động sản, tiến độ bàn giao dự án giúp lợi nhuận cải thiện sau giai đoạn suy giảm mạnh 2022 - 2023. Trong nhóm nguyên vật liệu, đặc biệt là thép, biên lợi nhuận phục hồi nhờ giá đầu vào ổn định và nhu cầu nội địa tăng trở lại.
Lĩnh vực tiêu dùng cũng cho thấy sự bật lên rõ rệt. Bán lẻ phục hồi sau giai đoạn khó khăn khi hành vi tiêu dùng thích nghi trở lại, trong khi thực phẩm - đồ uống duy trì đà tăng ổn định, phản ánh sự bền bỉ của sức mua nội địa. Những ngành có tính chu kỳ đặc thù như tiện ích, vận tải hay xây dựng cơ bản cũng ghi nhận các quý tăng trưởng tốt, cho thấy nền kinh tế vận hành trơn tru hơn so với các năm trước.
Tổng thể, thị trường đang chuyển từ tăng trưởng “theo chiều sâu” - tập trung vào một vài ngành - sang tăng trưởng “theo chiều rộng”, nơi lợi nhuận cải thiện trên nhiều nhóm ngành. Đây chính là cấu trúc mà Mirae Asset Research cho rằng sẽ giúp thị trường duy trì đà tăng dài hơn, giảm rủi ro khi một ngành riêng lẻ gặp khó trong ngắn hạn.
Dòng tiền và cấu trúc nhà đầu tư: Nền thị trường rộng hơn và bền vững hơn
Khi tăng trưởng lợi nhuận lan tỏa rộng hơn giữa các nhóm ngành, vận động củaTTCK lại phụ thuộc vào một trụ cột khác: dòng tiền trong nước đủ lớn và đủ bền để hấp thụ kỳ vọng mới. Theo Mirae Asset Research, số lượng tài khoản chứng khoán đã đạt 11,6 triệu, phản ánh độ mở thị trường tăng rõ rệt so với những giai đoạn trước. Độ rộng này tạo nền thanh khoản dồi dào và ổn định hơn, giúp thị trường đứng vững trước các biến động ngắn hạn.
| Khi cấu trúc dòng tiền ngày càng hoàn thiện, thị trường không chỉ có sức chống chịu tốt hơn trước biến động, mà còn có nền tảng cần thiết để bước vào giai đoạn phát triển bền vững hơn. |
Cùng với sự mở rộng về quy mô là chuyển dịch tích cực trong chất lượng dòng tiền. Tỷ trọng giao dịch của tổ chức trong nước tiếp tục tăng, bổ sung một lực lượng đầu tư có hành vi ổn định và thiên về tầm nhìn dài hạn. Ở chiều ngược lại, dòng vốn ngoại duy trì trạng thái ổn định, không còn tạo ra những nhịp đảo chiều mạnh như trong một số chu kỳ trước. Sự hòa nhịp giữa ba nhóm nhà đầu tư là cá nhân, tổ chức trong nước và nhà đầu tư nước ngoài khiến dòng tiền thị trường cân bằng và bền hơn.
Thanh khoản duy trì ở mức cao trong năm 2025 cũng giúp các công ty chứng khoán tăng vốn chủ sở hữu, từ đó mở rộng năng lực cung ứng cho vay ký quỹ - nguồn vốn hỗ trợ giao dịch giúp thị trường sâu hơn. Điều này tăng khả năng hấp thụ giao dịch và hạn chế nguy cơ “đứt gãy dòng tiền” trong các nhịp điều chỉnh.
Về dài hạn, sự trưởng thành của dòng tiền nội địa mang ý nghĩa vượt xa yếu tố thanh khoản. Đó là nền tảng giúp thị trường đáp ứng tốt hơn các tiêu chí nâng hạng - từ quy mô, độ sâu đến khả năng tiếp cận của nhà đầu tư. Khi cấu trúc dòng tiền ngày càng hoàn thiện, thị trường không chỉ có sức chống chịu tốt hơn trước biến động, mà còn có nền tảng cần thiết để bước vào giai đoạn phát triển bền vững hơn.
