Đèo Cả hưởng lợi từ làn sóng đầu tư hạ tầng

Hai trụ cột tạo nền tảng tăng trưởng

Kết quả kinh doanh năm 2025 của Đèo Cả cho thấy, công ty duy trì đà tăng trưởng tích cực. Doanh thu thuần đạt 3.801 tỷ đồng, tăng gần 15% so với năm trước; lợi nhuận sau thuế thuộc cổ đông công ty mẹ đạt 581 tỷ đồng, tăng hơn 36%. Riêng quý I/2026, doanh thu tiếp tục tăng 23% và lợi nhuận sau thuế đạt 180 tỷ đồng, tăng 23% so với cùng kỳ.

Nguồn tăng trưởng của công ty đến từ 2 mảng kinh doanh chính là thu phí BOT và xây lắp. Trong năm 2025, thu phí BOT đóng góp khoảng 57% doanh thu, xây lắp chiếm 35%; sang quý I/2026, tỷ trọng doanh thu BOT tăng lên khoảng 72%, phản ánh vai trò ngày càng lớn của nguồn thu khai thác hạ tầng.

Ở mảng BOT, Đèo Cả hiện là chủ đầu tư hoặc tham gia khai thác nhiều dự án như hầm Đèo Cả, hầm Hải Vân, Phước Tượng - Phú Gia, cao tốc Bắc Giang - Lạng Sơn, Quốc lộ 1 mở rộng và Cam Lâm - Vĩnh Hảo. Thời gian thu phí của nhiều dự án kéo dài đến năm 2045, tạo nền tảng dòng tiền dài hạn cho doanh nghiệp.

Lưu lượng phương tiện qua các trạm thu phí tiếp tục tăng trong năm 2025. Trong đó, trạm Bắc Giang - Lạng Sơn tăng 24,1%, Bắc Hải Vân tăng 16,2%, hầm Đèo Cả tăng 14,4%, An Dân tăng 7%, riêng dự án Cam Lâm - Vĩnh Hảo tăng tới 115,8% do bắt đầu thu phí từ cuối tháng 5/2024. Quý I/2026, tổng lưu lượng phương tiện qua hệ thống trạm của Đèo Cả tiếp tục tăng khoảng 4% so với cùng kỳ, riêng các trạm thuộc công ty con tăng 18%.

Ở mảng xây lắp, Công ty tiếp tục hưởng lợi từ các dự án cao tốc quy mô lớn. Doanh thu xây lắp năm 2025 tăng 14%, quý I/2026 tăng 24%, chủ yếu nhờ các dự án Quảng Ngãi - Hoài Nhơn, Đồng Đăng - Trà Lĩnh cùng nhiều dự án mới được ghi nhận từ cuối năm 2025. Hai dự án Quảng Ngãi - Hoài Nhơn và Đồng Đăng - Trà Lĩnh hiện vẫn chiếm tỷ trọng lớn trong cơ cấu doanh thu xây lắp của doanh nghiệp.

Đến cuối quý I/2026, giá trị backlog còn lại của Đèo Cả tập trung tại nhiều dự án trọng điểm như Đồng Đăng - Trà Lĩnh giai đoạn 1 và giai đoạn 2, Quảng Ngãi - Hoài Nhơn, hầm Núi Vung, Cam Lộ - La Sơn giai đoạn 2, đường ven biển Bình Định, đường nối cảng Liên Chiểu... Đây được xem là nguồn việc quan trọng bảo đảm doanh thu cho doanh nghiệp trong các năm tới.

Theo dự báo của Chứng khoán Vietcap, doanh thu năm 2026 của Đèo Cả có thể đạt khoảng 4.415 tỷ đồng, tăng 16% so với năm trước. Trong đó, doanh thu BOT dự kiến tăng khoảng 12% nhờ lưu lượng xe tăng khi nhiều tuyến cao tốc hoàn thành; doanh thu xây lắp được kỳ vọng tăng khoảng 24% khi các dự án hiện hữu được triển khai đúng tiến độ.

Định giá còn hấp dẫn nhưng không loại trừ có rủi ro

Không chỉ duy trì tăng trưởng, Đèo Cả cũng ghi nhận những cải thiện về sức khỏe tài chính. Tổng dư nợ đến cuối quý I/2026 giảm còn khoảng 18,2 nghìn tỷ đồng, trong khi tỷ lệ nợ vay ròng trên vốn chủ sở hữu giảm từ 1,7 lần năm 2024 xuống còn khoảng 1,3 lần.

Tuy vậy, mặt bằng lãi suất cao khiến chi phí tài chính vẫn là áp lực đối với doanh nghiệp. Chi phí lãi vay năm 2025 tăng khoảng 14%, còn trong quý I/2026, tỷ lệ chi phí lãi vay trên doanh thu tăng lên gần 30%, cao hơn mức khoảng 24% của năm trước. Vietcap dự báo chi phí lãi vay năm 2026 tiếp tục tăng khoảng 16% dù doanh nghiệp vẫn duy trì xu hướng giảm dư nợ.

Giá cổ phiếu HHV giảm 11,5% so trong vòng 3 tháng qua.

Trên cơ sở các giả định về tiến độ đầu tư công và lưu lượng phương tiện, Vietcap dự báo lợi nhuận sau thuế thuộc cổ đông công ty mẹ năm 2026 đạt khoảng 666 tỷ đồng, tăng gần 15% so với năm 2025. Quý I/2026, doanh nghiệp đã hoàn thành khoảng 28% mức dự báo lợi nhuận cả năm này.

Xét về định giá, cổ phiếu HHV đang giao dịch ở mức P/E trượt 12 tháng khoảng 9,1 lần, thấp hơn khoảng 53% so với mức trung vị 19,3 lần của nhóm doanh nghiệp cùng ngành. P/B ở mức khoảng 0,9 lần, tương đương trung vị ngành. Theo Vietcap, mức định giá này phản ánh dư địa tăng giá nếu chu kỳ giải ngân đầu tư công tiếp tục được duy trì, cùng với khả năng cải thiện dòng tiền từ các dự án BOT khi nhiều công trình bước vào giai đoạn khai thác.

Bên cạnh đó, doanh nghiệp còn có thể hưởng lợi nếu khoản hỗ trợ từ ngân sách Nhà nước đối với các dự án BOT được giải ngân hoặc Đèo Cả nâng tỷ lệ sở hữu tại dự án cao tốc Cam Lâm - Vĩnh Hảo sớm hơn dự kiến.

Tuy nhiên, các rủi ro như biến động giá vật liệu xây dựng, tiến độ giải ngân đầu tư công và áp lực chi phí lãi vay vẫn là những yếu tố cần tiếp tục theo dõi trong thời gian tới. Về quản trị, cơ cấu cổ đông của Đèo Cả khá phân tán, trong khi Chủ tịch HĐQT và Tổng Giám đốc đều là lãnh đạo Tập đoàn Đèo Cả. Cấu trúc này giúp đảm bảo tính thống nhất trong chiến lược và quản trị, nhưng đồng thời cũng có thể làm gia tăng rủi ro phụ thuộc vào tập đoàn mẹ.