Cổ phiếu CTG của Vietinbank chờ “cú hích” tái định giá

Kết quả kinh doanh tích cực, nhưng diễn biến chất lượng tài sản vẫn là yếu tố cần quan sát đối với nhà đầu tư. Ảnh: Vietinbank

Lợi nhuận tăng tích cực

Kết quả kinh doanh nửa đầu năm 2026 của Ngân hàng TMCP Công Thương Việt Nam (VietinBank, mã chứng khoán: CTG) cho thấy sự cải thiện khá đồng đều ở nhiều cấu phần, từ thu nhập lãi thuần, nguồn thu ngoài lãi đến hiệu quả vận hành.

Theo báo cáo tài chính hợp nhất bán niên 2026 đã được soát xét, VietinBank đạt lợi nhuận trước thuế đạt 25.868 tỷ đồng, tăng 36,7% so với cùng kỳ năm trước.

Đến cuối tháng 6/2026, tổng tín dụng của ngân hàng đạt gần 2,1 triệu tỷ đồng, tăng 5% so với đầu năm và 3,2% so với quý trước. Huy động vốn đạt hơn 2 triệu tỷ đồng, tăng 3,4% từ đầu năm. Tốc độ huy động thấp hơn tín dụng khiến tỷ lệ cho vay trên huy động thuần (LDR) duy trì ở mức 103%.

Trong nửa đầu năm, dòng tín dụng cũng chuyển mạnh hơn sang các khoản vay ngắn hạn. Dư nợ ngắn hạn tăng 76,16 nghìn tỷ đồng so với đầu năm, trong khi cho vay dài hạn tăng khoảng 25,6 nghìn tỷ đồng. Tỷ lệ vốn ngắn hạn cho vay trung và dài hạn của Vietinbank tính đến 30/6/2026 là 24,7%, còn cách khá xa so với trần quy định (40%).

Tín dụng tăng vừa phải nhưng khả năng tạo thu nhập lại cải thiện đáng kể. Thu nhập lãi thuần 6 tháng đầu năm đạt 40.116 tỷ đồng, tăng 28,1%. Tổng thu nhập hoạt động đạt 51.486 tỷ đồng, tăng 24,5%, trong khi chi phí hoạt động chỉ tăng 11%, giúp tỷ lệ chi phí trên thu nhập (CIR) giảm từ 27,5% xuống 24,5%.

Trong cơ cấu thu nhập của VietinBank, nguồn thu ngoài lãi có mặt tích cực, đạt 11.371 tỷ đồng, tăng 13,1% so với cùng kỳ. Động lực chính đến từ lãi thuần hoạt động dịch vụ, tăng 35,2% lên 4.116 tỷ đồng; lãi từ mua bán chứng khoán đầu tư cũng tăng hơn 3 lần, đạt 395 tỷ đồng.

Ngược lại, kinh doanh ngoại hối gần như đi ngang, trong khi lãi từ chứng khoán kinh doanh giảm 86,9%. Lãi thuần từ hoạt động khác, trong đó có thu hồi nợ đã xử lý, tăng 10% lên 4.592 tỷ đồng.

Cổ phiếu CTG và bài toán giữa định giá với bộ đệm vốn

Trong bức tranh chung, chất lượng tài sản vẫn cần được theo dõi thêm. Đến cuối tháng 6/2026, nợ xấu đạt khoảng 25.079 tỷ đồng, tăng 14,4% so với đầu năm, đưa tỷ lệ nợ xấu từ 1,10% lên 1,20%. Sự gia tăng tập trung ở nợ nhóm 3 và nhóm 4, lần lượt tăng 235,7% và 671,7%, cho thấy áp lực hình thành nợ xấu mới trong kỳ.

Trong khi đó, nợ nhóm 5 - nhóm có mức độ rủi ro cao nhất - giảm 21,3% xuống 15.611 tỷ đồng, trong bối cảnh ngân hàng sử dụng hơn 14.190 tỷ đồng dự phòng để xử lý nợ xấu.

Việc đẩy mạnh xử lý nợ giúp giảm một phần các khoản nợ tồn đọng, song cũng khiến tỷ lệ bao phủ nợ xấu giảm từ 158,8% xuống khoảng 134%. Dù bộ đệm dự phòng vẫn bao phủ hơn một lần quy mô nợ xấu, diễn biến của nợ nhóm 3, nhóm 4 và khả năng hình thành nợ xấu mới sẽ là những chỉ tiêu cần tiếp tục quan sát trong nửa cuối năm.

Đối với cổ phiếu CTG, vì thế nhà đầu tư không chỉ quan tâm hoàn toàn vào tăng trưởng lợi nhuận. Tại mức giá 31.950 đồng/cổ phiếu ngày 28/8, CTG được SSI Research ước tính giao dịch ở P/B dự phóng năm 2026 khoảng 1,17 lần, thấp hơn mức bình quân 5 năm khoảng 1,4 lần. Trong khi đó, ROE dự kiến khoảng 22%, cao hơn BID và VCB.

SSI Research đã hạ khuyến nghị CTG xuống “khả quan”, đồng thời đưa P/B mục tiêu từ 1,6 lần xuống 1,3 lần và xác định giá mục tiêu 12 tháng ở 38.800 đồng/cổ phiếu. Nguyên nhân chủ yếu là quan điểm thận trọng hơn trước môi trường lãi suất và việc VietinBank chưa có kế hoạch tăng vốn cấp 1.

Đây cũng có thể xem là “nút thắt” của CTG. Khi LDR thuần đã trên 100%, khả năng mở rộng bảng cân đối kế toán cần đi cùng tăng trưởng nguồn vốn và vốn chủ sở hữu. SSI Research giả định tài sản có rủi ro tăng khoảng 14-15% mỗi năm, trong khi vốn cấp 1 tăng 18-20% nhờ lợi nhuận tích lũy, qua đó CAR có thể cải thiện khoảng 40 điểm cơ bản mỗi năm.