Chứng khoán tháng 5/2026: Mùa Đại hội đồng cổ đông trở lại tâm điểm của định giá

Dòng tiền trên thị trường chứng khoán trở nên chọn lọc hơn. Ảnh: Internet

Nếu như trong phần lớn năm 2025 và đầu năm 2026, thị trường chứng khoán chủ yếu bị chi phối bởi lãi suất, địa chính trị và dòng vốn toàn cầu, thì tháng 5/2026 thị trường chứng khoán đang dần chuyển sự chú ý sang nội tại doanh nghiệp. Các kế hoạch tăng trưởng, chiến lược đầu tư và chất lượng lợi nhuận vì thế được “soi chiếu” kỹ hơn trong mùa họp cổ đông năm nay.

Những sự kiện chính: Khi vĩ mô lùi lại, nội tại doanh nghiệp lên tiếng

Bức tranh vĩ mô toàn cầu trong những tháng gần đây đã có những thay đổi theo hướng “dễ thở” hơn. Sau giai đoạn căng thẳng kéo dài, diễn biến tại Trung Đông đang chuyển dần sang đối thoại, với các thỏa thuận ngừng bắn và mở lại các tuyến vận tải quan trọng như eo biển Hormuz, qua đó giảm bớt lo ngại về gián đoạn nguồn cung năng lượng.

Ở chiều chính sách tiền tệ, Fed tiếp tục duy trì lãi suất trong vùng 3,5–3,75%, dù trước đó đã có các bước nới lỏng. Đáng chú ý, mức độ bất đồng trong nội bộ Ủy ban Thị trường Mở (FOMC) tăng lên đáng kể – một tín hiệu cho thấy dư địa điều hành vẫn còn, nhưng định hướng chưa thực sự thống nhất.

Các ngân hàng trung ương lớn khác như Ngân hàng Ngân hàng Trung ương Châu Âu (ECB) hay Ngân hàng Trung ương Anh (BoE) cũng lựa chọn giữ nguyên lãi suất, củng cố trạng thái “trung tính” của môi trường toàn cầu: không còn gây áp lực lớn, nhưng cũng chưa đủ để tạo ra một chu kỳ tăng trưởng mới.

Trong bối cảnh đó, Việt Nam lại cho thấy sự chủ động rõ nét hơn. Hàng loạt chính sách được triển khai nhằm thúc đẩy tăng trưởng, từ mục tiêu GDP năm 2026 ở mức cao, đến các chương trình tháo gỡ pháp lý cho thị trường bất động sản và đẩy mạnh đầu tư công với quy mô lớn trong giai đoạn 2026–2030.

Song song, tiến trình nâng hạng thị trường tiếp tục được củng cố khi FTSE Russell xác nhận lộ trình nâng Việt Nam lên thị trường mới nổi thứ cấp, với việc phân bổ cổ phiếu dự kiến bắt đầu từ tháng 9/2026.

Theo đánh giá của nhóm phân tích MAS, khi các yếu tố bên ngoài dần hạ nhiệt, thị trường có xu hướng quay lại tập trung vào nội tại, đặc biệt là kết quả kinh doanh và triển vọng doanh nghiệp.

Nói cách khác, vai trò của vĩ mô đang thay đổi: từ yếu tố dẫn dắt sang yếu tố “tạo nền”. Và chính khoảng trống đó tạo điều kiện để thông tin từ mùa họp cổ đông trở thành biến số quan trọng trong cách thị trường vận động.

Thị trường tập trung vào mùa ĐHĐCĐ và KQKD quý I trong bối cảnh căng thẳng Trung Đông dần hạ nhiệt

Nguồn: Phòng phân tích Chứng khoán Mirae Asset Việt Nam tổng hợp từ Fiinpro, cập nhật tới 29/4/2026

Một điểm đáng chú ý là sự phân hóa ngày càng rõ nét giữa các nhóm ngành. Ngân hàng, bất động sản, dịch vụ tài chính, nguyên vật liệu và công nghệ thông tin tiếp tục đặt mục tiêu tăng trưởng hai chữ số, nhờ hưởng lợi từ các yếu tố nền tảng như tín dụng, đầu tư công và chuyển đổi số.

Trong khi đó, một số nhóm ngành như tiêu dùng không thiết yếu, vận tải hay dầu khí cho thấy dấu hiệu chững lại hoặc suy giảm, phần lớn do mức nền cao của năm trước.

Sự phân hóa này cũng được phản ánh trong diễn biến thị trường, khi mức tăng của VN-Index trong tháng 4 chủ yếu đến từ một số cổ phiếu vốn hóa lớn, đặc biệt là nhóm Vingroup, thay vì lan tỏa rộng.

Diễn biến này cho thấy thị trường đang bước vào giai đoạn định giá chọn lọc hơn, khi dòng tiền không còn phản ứng đồng đều với toàn thị trường mà bắt đầu tập trung vào những doanh nghiệp có khả năng duy trì tăng trưởng lợi nhuận thực chất.

Song song, kết quả kinh doanh quý 1 tiếp tục củng cố nền tảng lợi nhuận, với mức tăng trưởng lên tới khoảng 50% so với cùng kỳ. Tuy nhiên, khác với các giai đoạn trước, yếu tố này không còn tạo ra hiệu ứng “kéo cả thị trường”, mà chủ yếu hỗ trợ tâm lý ở một số nhóm ngành có nền tảng rõ ràng.

Một thay đổi đáng chú ý khác nằm ở cách doanh nghiệp xây dựng chiến lược. Tại các kỳ đại hội, trọng tâm không còn dừng ở chỉ tiêu doanh thu – lợi nhuận, mà mở rộng sang các yếu tố dài hạn như đầu tư vào AI, phát triển hạ tầng dữ liệu, mở rộng hệ sinh thái và tái cấu trúc mô hình kinh doanh.

Điều này cho thấy một sự chuyển dịch sâu hơn: tăng trưởng không còn là mục tiêu ngắn hạn, mà trở thành năng lực cần được xây dựng và duy trì.

Triển vọng thị trường: Dòng tiền không rời đi, nhưng không còn dễ tính

Diễn biến của thị trường trong tháng 4 và đầu tháng 5 cho thấy phản ứng rõ rệt với thông tin từ mùa họp cổ đông năm nay. VN-Index phục hồi và quay trở lại vùng đỉnh cũ, nhưng đà tăng chủ yếu đến từ một số cổ phiếu trụ, thay vì lan tỏa trên diện rộng.

Điều này phản ánh một sự thay đổi quan trọng trong hành vi dòng tiền: nhà đầu tư không còn “đánh theo thị trường”, mà bắt đầu lựa chọn dựa trên triển vọng cụ thể của từng doanh nghiệp.

Yếu tố định giá đóng vai trò then chốt trong sự thay đổi này. Khi P/E thị trường quay về mức trung bình 10 năm, dư địa tăng thêm không còn nhiều nếu không đi kèm với tăng trưởng lợi nhuận tương ứng.

Theo quan điểm của MAS, trong bối cảnh đó, dòng tiền có xu hướng chọn lọc hơn, tập trung vào các doanh nghiệp có nền tảng cơ bản và triển vọng lợi nhuận rõ ràng.

Bên cạnh đó, các chỉ báo về rủi ro hệ thống vẫn ở mức kiểm soát. Tỷ lệ cho vay ký quỹ trên vốn chủ sở hữu toàn thị trường ở mức khoảng 98%, thấp hơn đáng kể so với đỉnh năm 2021, cho thấy thị trường chưa bước vào trạng thái sử dụng đòn bẩy quá mức.

Tuy nhiên, điều này cũng đồng nghĩa với việc thị trường thiếu đi một lực đẩy mạnh từ margin, khiến khả năng bứt phá trong ngắn hạn trở nên hạn chế hơn.

Trong bối cảnh đó, cách thị trường định giá đang thay đổi theo hướng rõ ràng hơn. Nếu như trước đây, dòng tiền có thể đi trước tăng trưởng, thì hiện tại, tăng trưởng phải đi trước dòng tiền.

Dự báo lợi nhuận năm 2026 ở mức khoảng 20% vẫn đủ để duy trì sức hấp dẫn của thị trường trong trung hạn, nhưng không còn tạo ra cơ hội đồng đều.

Khi khả năng hiện thực hóa kế hoạch trở thành tiêu chí chính, dòng tiền cũng trở nên chọn lọc hơn. Và trong một thị trường như vậy, không phải mọi câu chuyện đều được định giá – mà chỉ những câu chuyện có thể chuyển hóa thành kết quả thực tế mới giữ được sự quan tâm của nhà đầu tư.

Trong một thị trường mà định giá ngày càng gắn chặt với chất lượng tăng trưởng, mùa Đại hội đồng cổ đông không còn chỉ là nơi doanh nghiệp công bố kế hoạch kinh doanh, mà đang trở thành phép thử đối với mức độ tin cậy của kỳ vọng thị trường.