Lợi nhuận ACV tăng mạnh dù doanh thu đi ngang

Tỷ giá đóng góp lớn vào mức tăng lợi nhuận

Quý II/2026, Tổng công ty Cảng hàng không Việt Nam - CTCP (UPCoM: ACV) ghi nhận doanh thu thuần hợp nhất 6.324 tỷ đồng, giảm nhẹ 0,3% so với cùng kỳ. Trái ngược với sự chững lại của doanh thu, lợi nhuận sau thuế đạt 3.358 tỷ đồng, tăng 28,9% và là mức cao nhất doanh nghiệp từng ghi nhận.

Lợi nhuận trước thuế trong kỳ đạt 4.154 tỷ đồng, tăng 29,3%, tương ứng tăng 940 tỷ đồng so với quý II/2025. Tuy nhiên, kết quả này chịu ảnh hưởng đáng kể từ biến động tỷ giá.

ACV đang có các khoản vay ODA bằng đồng yen Nhật để đầu tư nhà ga quốc tế T2 Nội Bài và T2 Tân Sơn Nhất. Trong quý II/2025, đồng yen tăng giá khiến doanh nghiệp ghi nhận 739 tỷ đồng chi phí tài chính. Đến quý II/2026, diễn biến tỷ giá đảo chiều, giúp khoản mục này chuyển sang thu ròng 42 tỷ đồng.

Như vậy, chênh lệch từ yếu tố tỷ giá giữa hai kỳ lên tới 781 tỷ đồng, tương đương khoảng 83% tổng mức tăng lợi nhuận trước thuế. Đây chủ yếu là khoản đánh giá lại chưa thực hiện, không trực tiếp tạo dòng tiền và có thể thay đổi nếu đồng yen biến động trở lại. Nếu loại trừ chênh lệch tỷ giá ở cả hai kỳ, lợi nhuận trước thuế quý II/2026 của ACV chỉ tăng khoảng 4%. Con số này phản ánh sát hơn tốc độ cải thiện từ hoạt động khai thác cảng.

Dù vậy, hoạt động kinh doanh cốt lõi vẫn ghi nhận một số tín hiệu tích cực. Giá vốn hàng bán giảm 7%, xuống 2.261 tỷ đồng, giúp lợi nhuận gộp tăng 3,7%, đạt 4.063 tỷ đồng. Biên lợi nhuận gộp mở rộng từ 61,8% lên 64,2%, mức cao nhất trong 5 quý gần đây.

Tăng trưởng doanh thu thuần theo quý của ACV.

Biên lợi nhuận được cải thiện chủ yếu nhờ chi phí nhân công giảm, qua đó bù đắp phần chi phí khấu hao tăng khi các nhà ga mới được đưa vào khai thác trong năm 2025. Tuy nhiên, chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp tăng 30,4%, lên 404 tỷ đồng, một phần do ACV trích lập dự phòng khoảng 40 tỷ đồng, chủ yếu liên quan đến Bamboo Airways. Cùng kỳ năm trước, doanh nghiệp được hoàn nhập dự phòng 91 tỷ đồng.

Lũy kế 6 tháng đầu năm 2026, ACV đạt 13.164 tỷ đồng doanh thu thuần hợp nhất, tăng 3,7%; lợi nhuận sau thuế đạt 6.704 tỷ đồng, tăng 17,1%. Lợi nhuận thuộc cổ đông công ty mẹ đạt khoảng 5.278 tỷ đồng, tăng 12,3%.

Trên báo cáo công ty mẹ - cơ sở để so sánh với kế hoạch được Đại hội đồng cổ đông thông qua, ACV đạt 10.745 tỷ đồng doanh thu và 5.862 tỷ đồng lợi nhuận trước thuế. Theo đó, doanh nghiệp lần lượt hoàn thành 50,8% kế hoạch doanh thu và 83,6% kế hoạch lợi nhuận năm.

Cổ phiếu ACV chờ động lực từ Long Thành

Trong 6 tháng đầu năm, hệ thống 22 cảng hàng không do ACV quản lý phục vụ gần 61 triệu lượt hành khách, tăng 6% so với cùng kỳ; sản lượng hàng hóa đạt gần 920.000 tấn, tăng 13%. Tuy nhiên, doanh thu tăng chậm hơn sản lượng và doanh thu bình quân trên mỗi lượt khách giảm khoảng 2%.

Riêng quý II, tổng lượng khách giảm 5%, còn 28,8 triệu lượt. Khách nội địa giảm 9%, xuống 17,5 triệu lượt, phản ánh nhu cầu đi lại trong nước chậm lại và việc ACV không còn ghi nhận đóng góp từ Cảng hàng không quốc tế Phú Quốc. Ngược lại, khách quốc tế tăng 3%, đạt 11,3 triệu lượt.

Do mức phí phục vụ và khả năng sinh lời của phân khúc quốc tế cao hơn, cơ cấu khách dịch chuyển theo hướng tăng tỷ trọng khách quốc tế đã giúp doanh thu ACV không giảm tương ứng với sản lượng. Dù vậy, tốc độ tăng doanh thu thuần đã chậm dần trong ba quý gần nhất, lần lượt từ 16,8% xuống 7,7% và âm 0,3%. Đây là yếu tố cần theo dõi khi đánh giá triển vọng lợi nhuận những quý tới.

Định giá P/B của cổ phiếu ACV khoảng 2,0 lần, thấp hơn bình quân 3,3 lần của giai đoạn 2023-2025 và là mức thấp nhất trong 5 năm gần nhất.

Động lực dài hạn của ACV tiếp tục tập trung tại dự án Cảng hàng không quốc tế Long Thành. Đến ngày 30/6/2026, doanh nghiệp đã giải ngân khoảng 39.500 tỷ đồng cho giai đoạn 1, chiếm phần lớn giá trị xây dựng cơ bản dở dang.

Tổng chi phí xây dựng cơ bản dở dang của ACV đạt 41.989 tỷ đồng, tăng mạnh so với mức 21.984 tỷ đồng cùng kỳ năm trước. Ngược lại, tiền và đầu tư tài chính ngắn hạn giảm gần một nửa, từ 21.633 tỷ đồng xuống 10.791 tỷ đồng. Cơ cấu tài sản của doanh nghiệp vì vậy đang chuyển từ nắm giữ lượng tiền gửi lớn sang tập trung vốn cho hạ tầng hàng không.

Áp lực tài chính hiện chưa quá lớn khi tổng nợ vay ở mức 9.207 tỷ đồng, thấp hơn số dư tiền và đầu tư ngắn hạn. Phần lớn dư nợ là vốn ODA bằng yen Nhật với lãi suất ưu đãi; chi phí lãi vay trong quý II chỉ khoảng 13 tỷ đồng. Tuy nhiên, việc lượng tiền gửi giảm dần cũng khiến thu nhập lãi suy giảm, trong khi rủi ro tỷ giá vẫn hiện hữu.

Khi sân bay Long Thành dự kiến khai thác thương mại từ tháng 12/2026, phần lớn giá trị xây dựng cơ bản dở dang sẽ được chuyển sang tài sản cố định và bắt đầu trích khấu hao. Cùng với chi phí nhân sự và vận hành nhà ga, yếu tố này có thể gây sức ép lên lợi nhuận trong giai đoạn đầu, trước khi sản lượng hành khách tăng đủ để hấp thụ chi phí.

Đối với cổ phiếu ACV, thị giá ở mức 40.600 đồng/cổ phiếu, giảm khoảng 37% so với vùng đỉnh 12 tháng. P/B ước khoảng 2 lần, thấp hơn bình quân 3,3 lần trong giai đoạn 2023-2025; P/E khoảng 13 lần, so với mức bình quân 20,8 lần cùng kỳ tham chiếu. ROE trượt 12 tháng đạt 16,1%.

Mặt bằng định giá đã giảm đáng kể, song mức chiết khấu này phần nào phản ánh những biến số mới khi Long Thành chuyển từ giai đoạn đầu tư sang vận hành. Nhà đầu tư có thể cân nhắc đồng thời khả năng mở rộng công suất và tăng doanh thu với áp lực khấu hao, chi phí vận hành và sự thu hẹp của nguồn thu tiền gửi.

Bên cạnh đó, thanh khoản là một hạn chế của cổ phiếu ACV. Nhà nước đang nắm giữ 95,4% vốn, còn tỷ lệ cổ phiếu tự do chuyển nhượng chỉ khoảng 4,6%. Cơ cấu sở hữu cô đặc có thể làm gia tăng biến động giá và hạn chế khả năng tham gia của dòng vốn lớn.