Cổ phiếu ngành Dệt may: Tăng chậm mà chắc

Khẳng định lại lợi thế cạnh tranh toàn cầu

Tiếp nối đà phục hồi từ nửa cuối năm 2023, tăng trưởng xuất khẩu toàn ngành Dệt may đạt hai chữ số trong năm 2024 khi bối cảnh kinh tế vĩ mô tại các thị trường chính tích cực hơn. Tuy nhiên, giá trị xuất khẩu có tín hiệu chậm lại, sau khi đạt đỉnh trong quý III/2024, vì mùa cao điểm đến sớm.

Về tăng trưởng lợi nhuận, ngành Dệt may tăng 24% trong năm 2024, vượt trội hơn so với mức tăng 12% của chỉ số VN-Index nhờ các doanh nghiệp dệt may trong nước ghi nhận kết quả tích cực. Cụ thể, CTCP May Sông Hồng (HOSE: MSH) tăng 54%, CTCP Đầu tư và Thương mại TNG (HNX: TNG) tăng 43%, CTCP Dệt may - Đầu tư - Thương mại Thành Công (HOSE: TCM) tăng 29% và Tập đoàn Dệt May Việt Nam (UPCoM: VGT) tăng 27%.

Ngược lại, các doanh nghiệp sản xuất sợi lại có hiệu suất kém vượt trội hơn, như CTCP Sợi Thế Kỷ (HOSE: STK) và CTCP Damsan (HOSE: ADS) giảm lần lượt 5% và 28%. Nhiều công ty may mặc đã đạt mức tăng trưởng doanh thu so với cùng kỳ cao kỷ lục, đứng đầu là MSH (+45% so với cùng kỳ), TNG (+12%) và TCM (+20%). Kết quả này khẳng định lại lợi thế cạnh tranh toàn cầu của Việt Nam. Trong khi các công ty Trung Quốc đã bán phá giá sợi trong năm, gây ảnh hưởng kém tích cực đến nhu cầu từ các doanh nghiệp sản xuất sợi trong nước (doanh thu STK và ADS giảm 19% so với cùng kỳ năm 2023).

Triển vọng năm 2025, theo Mckinsey, các doanh nghiệp bán lẻ vẫn lo ngại về tâm lý và nhu cầu chi tiêu của người tiêu dùng, vì vậy tăng trưởng của Ngành trên toàn cầu dự kiến đến từ mức tăng trưởng sản lượng khiêm tốn (chủ yếu ở mức một con số thấp), thay vì nhờ giá bán.

Người tiêu dùng có thể sẽ tiếp tục thích mua sắm tại các cửa hàng hoặc cửa hàng bán lẻ giá rẻ trong năm 2025 khi họ vẫn thắt chặt chi tiêu. Khi thương mại toàn cầu đang thay đổi trước mối đe dọa áp thuế toàn cầu của Tổng thống Trump, các thương hiệu có khả năng tăng cường đa dạng hóa nguồn cung ứng ở châu Á, đặt nền tảng cho chuyển dịch đơn hàng (nearshoring).

Duy trì tăng trưởng 2 con số

Trung tâm Phân tích Công ty Chứng khoán SSI (SSI Research) dự báo, trong năm 2025, các công ty ngành Dệt may (trong phạm vi nghiên cứu) sẽ đạt mức tăng trưởng doanh thu dưới 15%, trở lại mức tăng trưởng CAGR trung bình từ 13-15% trong giai đoạn 2015-2019.

Trong giai đoạn 2019-2023, Ngành ghi nhận mức tăng trưởng âm đến đi ngang do nhu cầu toàn cầu sụt giảm đáng kể sau COVID-19. Tăng trưởng doanh thu dự kiến sẽ được thúc đẩy nhờ tăng trưởng sản lượng thay vì nhờ giá bán, khi người tiêu dùng vẫn chú trọng vào giá trị, trong khi Việt Nam ít có khả năng đàm phán để tăng giá. Các nhà bán lẻ chịu thuế, nên các nhà sản xuất có khả năng sẽ giảm giá để chia sẻ gánh nặng chi phí với các nhà bán lẻ.

SSI Research dự báo biên lợi nhuận gộp của Ngành dự kiến đi ngang trong năm 2025 so với năm 2024. Bất kỳ sự cải thiện nào của biên lợi nhuận gộp có thể đến từ tỷ lệ đơn đặt hàng FOB cao hơn trong tổng doanh thu. Chi phí vận chuyển vẫn biến động, ảnh hưởng đến biên lợi nhuận ròng - đặc biệt là trong nửa đầu năm 2025 khi dự kiến sẽ có đơn đặt hàng trước. Thu nhập ngoại hối ròng có thể bù đắp cho mức tăng này do chỉ số DXY tăng mạnh, ít nhất là trong nửa đầu năm 2025. Dự báo tỷ giá USD/VND sẽ giảm khoảng -3% trong năm 2025, sau khi giảm khoảng -4% trong năm 2024.

Về định giá, ngành Dệt may đang giao dịch gần với mức P/E trung bình lịch sử là 10x. SSI Research cho rằng mức này khá hợp lý do có biến động về thuế quan, đồng thời mức này cũng phản ánh phần nào kỳ vọng Việt Nam sẽ hưởng lợi từ xu hướng chuyển dịch đơn hàng. Định giá đạt đỉnh vào năm 2021, P/E dao động từ 15-16x khi lợi nhuận của công ty ghi nhận lợi nhuận tăng trưởng mạnh hơn 50% so với cùng kỳ năm 2020.

Với mức tăng trưởng lợi nhuận kỳ vọng từ 15-18% trong năm 2025, SSI Research đưa ra mức P/E mục tiêu khoảng 10- 11x cho năm nay. Các cổ phiếu Dệt may được SSI Research ưa thích là MSH, đồng thời, lựa chọn TNG là cổ phiếu theo dõi.