Nền tích lũy và nhịp vận động mới của VN-Index – Khi vĩ mô, định giá và lợi nhuận hội tụ
Diễn biến thị trường từ tháng 10 sang giữa tháng 11/2025 phản ánh trạng thái đi ngang tích lũy đúng như mô hình mà BSC Research nhận diện trong Báo cáo vĩ mô tháng 11/2025. VN-Index kết tháng 10 ở mức 1.639,7 điểm, giảm 1,6% so với tháng trước, nhưng vẫn duy trì hiệu suất tăng mạnh tính từ đầu năm, đạt trên 29%, nằm trong nhóm thị trường tăng trưởng tốt nhất khu vực. Đây là nhịp “nén lại” sau chu kỳ đi lên mạnh trong quý II và quý III, khi thị trường cần thời gian để hấp thụ thông tin và tái cân bằng kỳ vọng.
Yếu tố quan trọng là nền tích lũy hiện tại không mang sắc thái tiêu cực. Theo BSC Research, định giá thị trường vẫn ở vùng hấp dẫn khi so sánh với triển vọng lợi nhuận dự phóng 2025–2026. Nhiều ngành được kỳ vọng cải thiện biên lợi nhuận trong năm 2026 khi chi phí vốn duy trì thấp và nhu cầu quốc tế dần ổn định. Sự phân hóa tích cực được thể hiện rõ khi các chỉ số chiến lược như BSC30 và BSC50 nhiều thời điểm vượt VN-Index, cho thấy dòng tiền ưu tiên doanh nghiệp có nền tảng cơ bản vững, vốn hóa tốt và thanh khoản ổn định. Đây là nền tích lũy mang tính tái cấu trúc danh mục, không phải rút vốn.
Bối cảnh vĩ mô tiếp tục củng cố nền giá cho VN-Index. BSC Research dự báo tăng trưởng GDP năm 2026 đạt 6,3–6,8%, lạm phát duy trì quanh 3,4–3,5% và mặt bằng lãi suất điều hành ở vùng thấp 4,36–4,38%. Thương mại quốc tế được kỳ vọng cải thiện trong nửa cuối 2026, khi các thị trường chủ lực như Mỹ và châu Âu hồi phục chu kỳ tiêu dùng. Điểm đáng chú ý là tiến trình nâng hạng FTSE Russell, với mốc rà soát tháng 3/2026, đang khiến nhiều nhà đầu tư có xu hướng thận trọng hơn — qua đó góp phần tạo nên nền tích lũy rộng từ cuối quý III.
Xu hướng cải thiện lợi nhuận được ghi nhận tại nhiều nhóm ngành: ngân hàng củng cố vai trò dẫn dắt nhờ tín dụng tích cực và biên lãi ròng chạm đáy; thép, vật liệu và xây dựng hưởng lợi từ giải ngân đầu tư công; công nghiệp – xuất khẩu khởi sắc theo chuỗi cung ứng; năng lượng và công nghệ thông tin duy trì nhịp tăng khi nhu cầu tiêu dùng phục hồi. Nền giá nhờ đó trở nên “rộng” và ổn định hơn — đặc điểm điển hình của thị trường đang bước vào vùng cân bằng mới.
Thanh khoản, nhà đầu tư cá nhân và cấu trúc giao dịch – Dòng vốn nội trở thành lực đỡ mới
Thanh khoản thị trường trong tháng 10, theo BSC Research, giảm nhẹ 2,06% so với tháng trước, với giá trị giao dịch bình quân đạt 36.814 tỷ đồng/ngày trên cả ba sàn. Mức giảm này không đến từ sự suy yếu dòng tiền, mà phản ánh tâm lý thận trọng khi thị trường thiếu vắng thông tin hỗ trợ và nhà đầu tư chờ đợi diễn biến nâng hạng FTSE Russell. Đây là trạng thái “ổn định động”: không tăng mạnh nhưng đủ lớn để duy trì nhịp vận hành.
Điểm sáng nổi bật là nhà đầu tư cá nhân trong nước tiếp tục đóng vai trò chủ đạo. Số liệu của BSC Research cho thấy nhóm cá nhân trong nước mua ròng hơn 22.195 tỷ đồng trong tháng 10, trong khi cá nhân nước ngoài bán ròng 11.121 tỷ đồng và tổ chức nước ngoài duy trì xu hướng rút vốn. Bên cạnh đó, thị trường ghi nhận 310.948 tài khoản mở mới — mức cao nhất kể từ tháng 8/2024 — nâng tổng số tài khoản lên hơn 11,3 triệu, sớm đạt mục tiêu đề ra cho năm 2030. Đây là chỉ dấu quan trọng về sức mạnh của dòng vốn nội.
Thị trường không thiếu tiền; dòng vốn đang chọn cách vận hành thông minh hơn, khi thanh khoản, cấu trúc giao dịch và dòng tiền đều bước vào trạng thái tái sắp xếp.
Giao dịch của khối ngoại mang tính chu kỳ hơn là cấu trúc. Áp lực bán ròng chủ yếu đến từ kỳ vọng về chính sách tiền tệ toàn cầu và biến động tỷ giá. Tuy vậy, theo BSC Research, tốc độ rút ròng của ETF ngoại thu hẹp đáng kể, chỉ còn khoảng 19,05 triệu USD — giảm hơn bốn lần so với tháng trước. Fubon và Premia đều giảm mạnh mức bán ròng, trong khi ETF VNM quay lại mua ròng hơn 12,43 triệu USD.
Hoạt động phái sinh cũng củng cố tâm lý thị trường khi khối lượng hợp đồng VN30F duy trì trên mức trung bình quý II–III, thể hiện sự chủ động trong phòng vệ rủi ro. Điều này hạn chế biến động trên thị trường cơ sở, giúp dòng vốn nội vận hành ổn định.
Dòng tiền vận động linh hoạt giữa ngân hàng, năng lượng, thép, công nghiệp và nhóm tiêu dùng – công nghệ, phản ánh sự nhạy bén của nhà đầu tư trước biến động vĩ mô. Thanh khoản không bùng nổ, nhưng trạng thái “đủ đầy” này là nền cho thị trường duy trì cân bằng.
Dòng tiền ETF, khối ngoại và nhóm ngành dẫn dắt – Tín hiệu định hình chu kỳ 2026
Một đặc điểm quan trọng trong giai đoạn hiện tại, theo BSC Research, là cấu trúc dòng tiền ETF đang chuyển biến theo hướng tích cực. ETF ngoại tiếp tục bán ròng nhưng với mức thấp hơn nhiều so với tháng trước — Fubon giảm hơn 42% lượng bán ròng và Premia giảm tới 88%. Điều này khiến tác động của ETF ngoại lên thị trường giảm đáng kể so với giai đoạn 2020–2022.
Ngược lại, ETF nội giảm mạnh áp lực rút ròng. Tổng giá trị bán ròng chỉ còn 1,5 triệu USD — giảm tới 17 lần so với tháng trước. Nhiều quỹ chuyển sang mua ròng, nổi bật là Diamond (+4,66 triệu USD), Finlead và SSI ETF. Điều này tạo lớp thanh khoản nền quan trọng khi thị trường bước vào vùng cân bằng mới.
Về triển vọng nhóm ngành, BSC Research duy trì quan điểm tích cực. Ngân hàng tiếp tục đóng vai trò trụ cột với tín dụng tăng 18–20%, biên lãi ròng tạo đáy và nợ xấu được kiểm soát. Công nghiệp – xuất khẩu nhiều khả năng phục hồi khi PMI toàn cầu cải thiện và đơn hàng từ Mỹ – EU quay lại. Năng lượng, hạ tầng và vật liệu hưởng lợi từ lộ trình đầu tư công 8,31 triệu tỷ đồng giai đoạn 2026–2030, tạo nền cầu lớn và ổn định cho doanh nghiệp thép, xây dựng, logistics và điện.
Nhóm tiêu dùng – F&B và công nghệ thông tin có thể trở lại mạnh hơn khi thu nhập bình quân đầu người cải thiện trong giai đoạn 2026–2027, mở ra một chu kỳ dẫn dắt theo chiều rộng thay vì chỉ xoay quanh nhóm vốn hóa lớn như giai đoạn 2020–2023.
Điểm cốt lõi trong cấu trúc vận động năm 2026 là sự đồng thuận giữa dòng vốn cá nhân và dòng vốn ETF nội. Khi hai dòng vốn này cùng duy trì trạng thái chủ động và bền, thị trường có thể bước vào một chu kỳ vận động sâu mà không cần cú hích mạnh. Điều TTCK Việt Nam cần lúc này không phải là “sóng lớn”, mà là một nền vận hành ổn định – rộng – liền mạch để hấp thụ tốt các biến động bên ngoài.
