Điểm tựa vĩ mô và xung lực nội địa

Bước vào năm 2026, thị trường chứng khoán Việt Nam được đánh giá đã hoàn tất giai đoạn phục hồi và đang chuyển dịch sang chu kỳ tăng trưởng bền vững mới. Trung tâm Phân tích Công ty Chứng khoán SSI (SSI Research) nhận định năm 2025 chỉ là điểm khởi đầu của chu kỳ này, với nền móng vĩ mô tích lũy vững chắc và tâm lý nhà đầu tư được cải thiện đáng kể.

Theo báo cáo của SSI Research, đến cuối tháng 9/2025, VN-Index tăng 31% và từng lập đỉnh lịch sử 1.711,5 điểm. Thanh khoản bình quân đạt 28,7 nghìn tỷ đồng/phiên, có thời điểm vượt 44 nghìn tỷ đồng trong quý III, cho thấy khẩu vị rủi ro của nhà đầu tư cải thiện mạnh mẽ.

Bối cảnh chính sách tiền tệ và tài khóa hỗ trợ tăng trưởng tiếp tục tạo điều kiện thuận lợi. Ngân hàng Nhà nước duy trì mặt bằng lãi suất điều hành thấp, tăng trưởng tín dụng dự kiến đạt 19-20% trong năm 2025, giúp chi phí vốn ổn định và hỗ trợ thị trường. Bên cạnh đó, chính sách giảm 2% thuế giá trị gia tăng được gia hạn đến hết năm 2026, cùng đẩy mạnh giải ngân đầu tư công trong giai đoạn cuối của Kế hoạch phát triển kinh tế - xã hội giai đoạn 2021–2025, góp phần củng cố cầu nội địa.

Dù khối ngoại bán ròng mạnh (96,5 nghìn tỷ đồng lũy kế đến cuối tháng 9/2025), dòng tiền nội đóng vai trò lực đỡ chủ đạo. Số lượng tài khoản nhà đầu tư cá nhân đạt 11 triệu, tương đương 10,6% dân số, phản ánh sự lớn mạnh của lực lượng nhà đầu tư nội tương tự giai đoạn phát triển của Hàn Quốc và Đài Loan.

“Sự chuyển dịch cấu trúc trong cơ cấu nhà đầu tư giúp thị trường có độ sâu thanh khoản và tính bền vững hơn và là yếu tố then chốt giúp chỉ số Việt Nam duy trì đà vượt trội so với khu vực trong hai năm liên tiếp”, Báo cáo nhấn mạnh.

Điểm đáng chú ý, dư địa sử dụng đòn bẩy vẫn lớn khi tỷ lệ dư nợ margin trên vốn chủ sở hữu vẫn dưới ngưỡng hai lần. Điều này cho phép các công ty chứng khoán tiếp tục gia tăng hỗ trợ dòng tiền trong giai đoạn thị trường đi lên.

Tổng kết giai đoạn 2025, SSI Research nhận định đây “không phải đỉnh chu kỳ, mà là nền tảng của giai đoạn tăng trưởng mới kéo dài nhiều năm”.

Triển vọng năm 2026: Hưởng lợi nâng hạng, định giá hấp dẫn, IPO lớn trở lại

Bước sang năm 2026, SSI Research nhận định thị trường sẽ chuyển sang pha tăng tốc mới của chu kỳ tăng trưởng, được thúc đẩy bởi ba động lực chính gồm cải cách thể chế, kỳ vọng nâng hạng và sự luân chuyển dòng vốn theo chu kỳ.

Trong bối cảnh đó, định giá thị trường vẫn ở mức hấp dẫn với P/E dự phóng 2025-2026 của VN-Index lần lượt là 13,9x và 12x, thấp hơn mức trung bình 10 năm (14x) và dưới vùng định giá mà thị trường từng bước vào giai đoạn hưng phấn (15-16x).

Trên cơ sở tốc độ tăng trưởng lợi nhuận doanh nghiệp cùng khả năng cải thiện định giá nhờ dòng vốn mới, SSI Research dự báo VN-Index có thể tiến tới mốc 1.800 điểm trong năm 2026. Một trong những chất xúc tác quan trọng là việc Việt Nam được FTSE Russell nâng hạng lên nhóm thị trường mới nổi và kỳ vọng tiếp tục đạt chuẩn MSCI Emerging Markets, qua đó có thể thu hút khoảng 1,6 tỷ USD từ các quỹ ETF theo ước tính.

Những cổ phiếu có khả năng dẫn dắt dòng vốn ngoại gồm VIC, VHM, HPG, MSN, SSI, VNM, VCB, VND và FPT, với quy mô phân bổ dự kiến hàng trăm triệu USD cho mỗi mã vốn hóa lớn. Bên cạnh đó, làn sóng IPO quy mô lớn được xem là điểm nhấn của năm 2026, thể hiện qua kế hoạch niêm yết của TCBS, VPS, Gelex Infrastructure cùng các đợt phát hành của SSI, VND, POW…, qua đó cho thấy niềm tin của doanh nghiệp vào triển vọng thị trường. Chu kỳ IPO này được kỳ vọng mở rộng độ sâu thị trường, tạo cơ hội phân bổ vốn cho nhà đầu tư tổ chức và góp phần nâng cao chuẩn mực quản trị doanh nghiệp.

Nhìn lại chu kỳ lịch sử, các giai đoạn tăng mạnh thường kéo dài khoảng hai năm, mang lại mức lợi nhuận lũy kế hơn 130% trước khi điều chỉnh. Với đà tăng bắt đầu từ tháng 4/2025, năm 2026 được xem là giai đoạn thứ hai trong chu kỳ này, khi vai trò dẫn dắt có thể dịch chuyển từ nhóm ngân hàng sang các ngành tiêu dùng và công nghệ, phản ánh sự mở rộng nền tảng tăng trưởng của thị trường.